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国内外智能投顾现状及平台深度分析

  一、智能投顾——时代的产物

  随着大数据、云计算、智能数据分析的发展,互联网金融科技的应用越来越广泛,加之国内财富管理行业大资产管理时代来临,为提升金融服务效率,需要对传统金融行业所提供的产品及服务进行革新——由此产生了“智能投顾”。

  (一)产生背景

  1. Fintech的迭代演进奠定了智能投顾的技术基础

  依据基础技术与金融的融合变迁来划分Fintech的发展阶段,可以清晰地看出Fintech的概念与应用范围。互联网金融是科技与金融相互融合的初始阶段及形态,即Fintech 1.0阶段。目前,Fintech已完成了从1.0阶段至2.0阶段的过渡。

  Fintech 1.0时代的互联网和移动互联网技术使产品在用户体验上取得了革命性的提升,为客户提供线上服务,简化业务流程,优化产品界面,改善用户体验,使金融服务可以低成本便利地抵达用户,为更多创新性服务的实现提供基础。

  Fintech 2.0开始步入智能分析阶段,其中的智能数据分析对于智能投顾的作用至关重要。金融是个强数据导向的行业。经过多年的数据发展和积累,大数据的数量、分析速度与数据种类都发生了极速的变化。可穿戴设备、智能家居等智能硬件的兴起,再次扩充了数据的维度,使得可获取的数据维度扩展到线下。目前,大数据已经发展到公司及第三方处理分析大量终端用户数据的阶段,为金融科技公司提供了良好的数据基础,进而促进了个人征信、授信、风控以及保险定价等金融领域的发展。

  从投资者的风险偏好、投资目标的测评,到资产的筛选和配置,以及再平衡及投资中的风险控制,智能投顾的各个环节都需要大量的数据分析,因此,Fintech 2.0多维度多层次的大数据分析是智能投顾的灵魂。

  智能投顾中的大数据分析可以划分为4个层次,即数据架构、信息整合、知识发现和智慧决策,由基础向智能逐步加深。

  2. 个人理财需求加大激发了智能投顾的发展

  截至2015年底,我国私人可投资资产总额达到115万亿元,同比增长7.8%,社会总体财富的增长进一步驱动个人理财需求的膨胀。此外,通过数据发现,除现金以外的金融资产增长最高,同比增长13.09%。

  3. 以散户为主的投资者结构需要智能投顾的助力

  中国投资者以散户为主,投资观念在逐步转变。中国的散户占比高,投资者教育水平参差不齐,赌性大,习惯于短线操作。银行理财产品以其低风险、比储蓄收益高等特点为大众富裕阶层所青睐,但近几年青睐度有所下降,由2014年的80.7%降低到73.2%,伴随利率市场化改革后,资金利率逐步下降,存款及银行理财等货币类资产收益下降,投资者的风险偏好逐步上升;此外,股票和公募基金也是中国富裕阶层比较青睐的理财产品,但投资股票和基金需要较为专业的知识及技能。同时,单一资产也难以满足投资者的需求,越富裕的人越注重资产配置;国内私人银行理财、基金专户产品以及私募基金投资管理能力相对较强,但投资门槛相对较高。

  4. 智能投顾的投资管理服务模式具有一定优势

  智能投顾极具特色的投资管理服务模式,具有以下优势。

  一是效率高。传统投顾主要是根据个人的知识和经验,结合投资者的资金规模和投资目的,为投资者提供资产配置组合,同一时刻只能为单一投资者提供服务,效率相对较低。而智能投顾将金融专家的知识和经验算法化,一套系统可以同时服务于成千上万需求各异的投资者,效率较高,且能够让每位投资者享受到专业的投资服务。

  二是较低的服务费用。传统投顾帮助投资者配置符合投资目的的资产组合,需要分析当前的市场环境,花费的时间较多,需要向投资者收取较高的服务费用。智能投顾分析效率高,且规模扩张的边际成本几乎为零,通过向投资者收取较低的服务费用,能够有效地增加服务对象,以此提高总盈利水平。

  三是便捷性。投资者只须在智能投顾平台上填写自己的相关资料,智能投顾就能根据资料给出合适的资产配置组合,并且帮助客户进行跟踪、优化。

  四是客观性。传统投顾可能会受到情绪因素或者其他环境因素的干扰,对于市场表现存在着一定程度上的认知偏差,从而做出错误的决策。而智能投顾基于数据的客观表现和科学计算,对于数据的分析不会带有偏见,能够为投资者提供客观的结论。

  五是降低代理成本。资产所有权与使用权的分离会产生委托代理关系,这种委托代理关系会产生代理成本。传统投顾和投资者之间存在着代理成本,如果出现利益冲突,少量传统投顾会优先考虑自身的利益,而智能投顾能有效地避免代理成本的出现。

  5. 监管层鼓励金融科技发展

  首先,金融科技创新有潜力通过显著有利于投资者和资本市场的方式变革证券行业的关键部分,金融服务领域新平台和技术的迅速发展、私人投资的迅猛增加使得金融科技在证券市场的地位愈发重要。

  其次,监管者有义务了解、监督并在适当之处鼓励金融科技的发展,同时也要做好在必要之处实施投资者和市场保护措施的准备。

  如2016年11月14日,美国证监会在华盛顿举办了其首届Fintech论坛并指出,已经考虑了所谓的智能投顾作为注册投资顾问满足投资顾问法案(Advisers Act)下的受托人义务和其他义务的程度。特别是其正在考察智能投顾如何在与人类有限的(如果有)互动中提供投资建议:一是提供充足的披露让客户理解它们的服务;二是获取能支持它们提供合适投资建议任务的信息。还考虑了智能投资顾问如何设计解决与提供自动化建议相关的挑战的合规项目、如何保护客户数据以及在有中断的情况下如何保证业务持续性。

  据报道,在中国市场中,面对智能投顾鱼龙混杂的局面,相关部门正在研究通过牌照制度对其进行规范管理。这不是监管层首次发出对智能投顾业务进行规范管理的言论。2016年8月,证监会新闻发言人张晓军表示,“未经中国证监会注册,擅自从事公募证券投资基金销售业务的,中国证监会将依法对相关机构和人员进行处罚。我会将保持高度关注,发现互联网平台未经注册、以智能投顾等名义擅自开展公募证券投资基金销售活动的,将依法予以查处。”随着金融监管机构转向“穿透式”监管方式,监管机构将要透过表面现象看清业务实质,把资金来源、中间环节与最终投向穿透联接起来,综合全流程信息来判断业务性质,并执行相应的监管规定。

  最后,当前智能投顾发展已有近3年的时间,也具有一定的规模,无论国内还是国外,监管层都是抱以鼓励的态度。因此,只有监管从严才能更好地保证行业的发展,维持证券投资行业的稳定及保护投资者的利益。

  (二)智能投顾的定义

  “智能投顾”(Robo-Advisor)又称机器人投顾,基于投资者的自身状况以及风险偏好,通过将经典的投资组合理论、行为金融学、效用理论等多种理论融入算法设计,以及对市场数据及时高效的分析处理,对多种资产(包括股票、期货、债券、基金以及资产管理计划、银行理财、P2P等)推出的自动化、智能化投资管理服务。

  智能投顾的理论基础是基于投资者风险偏好的测评,以诺贝尔奖获得者马克维茨在1952年提出的投资组合理论,以及战略、战术等资产配置为基础,利用更精准的模型和算法,通过多样化投资分散投资风险,控制稳定回报率,以获得长期收益。除此以外,支持的理论基础还有量化投资策略,其中包括多因子选股策略、趋势跟踪策略、事件驱动策略、风格轮动策略、Alpha策略、无风险套利策略、统计套利策略和期权/可转债和标的套利策略等。

  智能投顾的本质是财富管理行业的科技化和智能化,其涵盖了银行财富管理、证券投资咨询、公募基金销售、私募基金筛选、保险销售、P2P等民间金融产品。

  (三)智能投顾的分类

  量邦科技将智能投顾细分为智能资讯、智能分析、智能配置、智能交易和智能陪伴5个类型。

  智能资讯:通过可视化、智能标签、智能关联等提供新一代的资讯形式,取代简单陈列。

  智能分析:专注用户投资行为,能够对用户多个账户中的数据进行分析,给出个性化意见,降低成本,提高收益。

  智能配置:根据投资者的风险承受水平、目标收益、风险偏好以及各类资产、金融产品的特性,进行个性化的资产配置。

  智能交易:在智能分析、智能配置的基础上,由智能交易系统自动完成交易。

  智能陪伴:智能分析海量数据,随时陪伴投资者身边,回答投资者各式问题。

  二、国外智能投顾发展现状

  近年来,随着个人投资者理财需求的提升和大数据技术的发展,智能投顾迅猛发展,美国更是成为领跑者。花旗集团报告显示,智能投顾的资产管理规模从2012年的零美元增加到了2015年底的187亿美元。据国际咨询公司ATKearney预测,全球智能投顾行业的资产管理规模将从2016年的0.3万亿美元增长到2020年的2.2万亿美元,未来5年的市场复合增长率将达到68%。

  美国智能投顾兴起于2008年,2010年智能投顾公司Betterment在纽约成立,同年Futures Advisor公司开始为美国1 000家券商提供自动化的投资和退休金账户管理方案,一年后Wealthfront公司在硅谷成立,这一系列事件标志着智能投顾正式诞生。继Betterment和Wealthfront以后,各类智能投顾公司如雨后春笋般层出不穷。经过短短几年的发展,多家智能投顾公司已经具备了成长为独角兽公司的潜质,Wealthfront,Betterment,Personal Capital等都已融资过亿,且均来自多家顶级风险投资机构,行业两大巨头Wealthfront,Betterment的估值均已达到10亿美元水平。

  随着智能投顾行业的迅速发展,传统投顾公司的市场份额正在被蚕食;而部分与智能投顾目标客户群体高度重合的资产管理公司,将直接面临客户被分流的危险;虽然传统大型资产管理公司具有品牌与专业程度上的优势,但随着人工智能技术的不断成熟,他们也将面临威胁。因此,传统势力开始争先布局,谋划转型,如BlackRock宣布收购Future Advisor;嘉信理财推出智能投顾产品SIP;先锋基金推出类似服务PAS;高盛先后投资Motif,Kensho公司涉足智能投资。

  三、海外典型智能投顾平台深度分析

  智能投顾起始于国外,且在美国的运作表现较为稳定,首先让我们了解一下美国典型的智能投顾。

  1. Wealthfront

  Wealthfront的前身是一家名叫Kaching的美国投资咨询顾问公司,2011年12月更名为Wealthfront,转型为专业的在线财富管理公司,同时也是非常具有代表性的智能投顾平台,其借助于计算机模型和技术,为经过调查问卷评估的客户提供量身定制的资产投资组合建议,包括股票配置、股票期权操作、债权配置、房地产资产配置等,主要客户为硅谷的科技员工,如Facebook,Twitter,Skype等公司的职员。该平台目前有一支由业界和学界名人组成的管理团队、投资团队,如《漫步华尔街》一书的作者Burton Malkiel就是首席投资官。

  2015年,Wealthfront获得了显著的增长。截至2016年2月底,Wealthfront的资产管理规模近30亿美元,而在2015年1月仅为18.3亿美元。

  Wealthfront提供的产品和服务种类丰富,包括为投资者评估(Investor Profiling)、资产组合配置(Investment Portfolio Allocation)、交易实现(Autonomous Trade)、税收损益收割(Tax-Loss Harvesting)、账户再平衡(Portfolio Rebalance)等。其中最具特色的是税收优化直接指数化服务和单支股票分散化服务。

  税收优化直接指数化(Tax-Optimized Direct Indexing):是指Wealthfront将用户投资组合中的指数基金(ETF,全称为Exchange Traded Fund)用个股组合代替,构建出来的组合可以模拟不同规模指数ETF的表现,在个股层面上实现税收亏损收割功能。此服务不向用户收取额外费用,但只对账户规模在10万美元及以上的用户开发使用。具体方法是利用100至1 000只大盘股来对美股大、中盘指数ETF进行模拟,同时配置1只小盘股指数ETF,实现不同规模指数ETF的替代。从而在减少了ETF投资成本的同时,实现在个股层面上的税收亏损收割,在不明显提高交易成本的同时为用户实现更多潜在的节税收益。

  单支股票分散化服务(Single-Stock Diversification):针对持有大量单支公司股票的投资者,为其提供有序卖出、分散化再投资以及税收筹划等服务。当投资者手中只持重仓单支股票时,不仅无法获得分散化投资带来的低风险的好处,在卖出时还往往会造成市场冲击而压低卖出价格。Wealthfront根据用户短期资金需求和长期投资计划,为用户提供一定时间内逐渐卖出一定数量该公司股票的服务,并将卖出股票获得的现金投资于用户的分散化投资组合,同时对投资者账户进行税收筹划管理。该服务免收费用及佣金。

  其投资流程要求用户在注册之前,首先要填写问卷调查,平台依据问卷了解用户的风险偏好,然后平台向用户推荐量身定制的投资计划。整个操作流程包括6个主要步骤。

  一是风险容忍度评估。

  二是系统推荐投资计划,投资组合包括两大类:有需要纳税的投资组合和退休金投资组合;资产类别有十一大类:美股、海外股票、新兴市场股票、股利股票、美国国债、新兴市场债券、美国通胀指数化证券、自然资源、房产、公司债券、市政债券。投资组合的载体为指数基金,依据风险容忍度的不同,向投资者推荐的投资计划可能只包括部分类别的资产。

  三是开户,首先要求用户选择所开账户类型、是否选择避税的工具和方式,然后填写基本信息、个人信息排除的股票清单、资金支付方式、检查核对5个小步骤。

  四是平台代客户向证券经纪公司ApexClearing发送交易指令,买卖ETF。

  五是用户评估、检查自己的投资组合,如果需要变更投资组合,平台会根据用户的需求更新投资组合。

  六是平台获得佣金,自用户开户之日起的下一个月,每月第一个工作日收取账户余额扣除10 000美元之后的0.25%的佣金。按照投资者不同的金额,平台收取一定的服务费。

  2. Betterment

  Betterment公司成立伊始,一直在用创始人的个人资金勉强运营,直到2010年5月,其产品在美国最具影响力的科技大会TechCrunch Disrupt大会获得 Disruptor大奖,才迎来转机。很快,公司拥有了真正的客户,开始正式运营。不久后,Betterment公司获得了300万美元的融资。此后,Betterment一直备受资本市场追捧,几乎保持着每年一轮的融资速度。2016年3月,Betterment宣布其完成1亿美元E轮融资,此轮融资后,Betterment的估值已经高达7亿美元。截至2016年6月,Betterment已拥有49亿美元资产以及16万客户,是全球机器人理财领域当之无愧的领头羊。

  随着业务走上正轨,Betterment公司也将更多的时间和精力投入学习和开发产品,自2010年正式运营开始,Betterment一直不断丰富着自己的产品。2014年,在Fidelity的参与下推出了Betterment Institutional平台,开始为机构和公司提供理财方案,目前平台上大约有200家公司。2015年4月,Betterment Retire Guide面市,其能够帮助所有客户制定个性化退休储蓄和投资方案。2016年3月,Betterment针对美国的退休储蓄计划401(k)发布了平台产品Betterment for Business,并推出了资产聚合工具,可以将客户在Betterment内外的资产集中到一处。

  (1)Betterment业务模式

  依靠专业分析师团队跟踪全球的数十种资产类别,研究不同的股票和债券指数,不断调整和优化其投资算法。Betterment业务流程与Wealthfront类似,但更注重“目标导向—定制理财计划”过程,并开发了以下功能:目标导向,方便客户针对个人生命周期中的每个目标定制个性化的投资策略;目标拆解,将个人长期投资理财目标拆解成一个个短期小目标;收支预算,客户可以设置一个每月花销预算设限;资金归集,每月Betterment自动将客户银行资金账户超过此门限的金额转入投资账户中。

  Betterment的操作很简单,在Betterment平台上,首先回答几个关于投资目标的问题,Betterment会根据回答做出分析,然后给出相应的投资组合建议,并通过Betterment平台直接投资。与用户的银行账号绑定,从活期存款账户中自动扣款。Betterment允许用户通过其服务将账户以电子账户的形式连接起来,这样一来,用户就可以快速、简单地在不同账户之间转移资金,整个过程是实时的,没有滞后。

  Betterment网站设立了两个投资项,其中一个是股票组合,另一个是“超安全”债券组合。将个人银行账户与Betterment网站捆绑之后,用户可通过调整指针来调整两个投资项间的资金分配比例,也就是相应调整风险的高低。该网站还将步骤尽量简化——用户只须投入资金和决定股票和债券的比例。

  (2)Betterment盈利模式

  Betterment根据账户余额计算年费,大概在账户余额的0.15%到0.35%。投资金额越多,费用越低。如果账户存款低于$100,每月额外收取$3管理费;对于低于$10 000的账户,每年收取0.35%的管理费;账户金额在$10 000-$100 000,每年收取0.25%的管理费;高于$100 000的每年收取0.15%的管理费。

  Betterment智能理财有它特殊的价值所在,作为一家在线理财服务公司,它的不同之处在于,其理财方案不是人工提供的,而是由机器自动基于某种算法得出一个方案供投资人选择。这种模式只是把最基础的Markowitz资产组合理论和其衍生的模型应用到产品中,在云端低成本、快速、批量化地解决各种数据运算,再根据用户的倾向,个性化地提供资产配置组合方案。这是传统人工理财服务无法比拟的,它可以让很多人足不出户就可以享受低门槛、低成本地管理自己的资产。

  Betterment的网络平台已经发展成熟,具备多样化的投资组合。它能够自动将投资组合进行再平衡来为客户提供目标分配,并且针对税收亏损收割,开发了一个App应用。据历史数据计算,Betterment的收益率约为4.3%,远高于目前美国10年期国债1.5%的收益率,加上其简单快捷的操作和友好的用户界面,真可谓是懒汉投资理财的必备神器。

  3. Wealthfront与Betterment对比分析

  在线上智能投顾平台快速发展的美国,位于东海岸的Betterment与位于西海岸的Wealthfront无疑是最为耀眼的两颗明星,这两家企业在很多方面都有相似之处,但也存在些许差别。

  (1)资产管理规模

  资产管理规模上,Betterment处于领先地位。作为智能投顾行业的领头羊,Betterment与Wealthfront两家企业以各自不同的策略捕获了智能投顾的大部分市场。从2013年开始,两家公司的资产管理规模呈现了惊人的增长,截至2016年6月,Betterment的资产管理规模已超过40亿美元,用户数量超过15万,在规模上较领先于Wealthfront。

  (2)组合推荐

  组合推荐上,Betterment先从目标入手,Wealthfront则先测评风险承受能力。Betterment:选择“投资目标和账户类型—查看推荐”组合。首先,用户需要在平台上回答一些关于投资目标的问题,然后Betterment会根据回答做出分析,给出相应的投资组合建议,并通过Betterment平台直接投资。Betterment设立了两个投资项,其中一个是股票组合,另一个是“超安全”债券组合。用户的个人银行账户与Betterment网站捆绑之后,用户可通过调整指针来调整两个投资项间的资金分配比例,调整风险的高低。这一块前文已有介绍,不再赘述。

  Wealthfront选择“风险承受能力评估—定制理财计划”组合。Wealthfront会以调查问卷的形式了解用户的风险偏好,然后根据评估结果为用户量身定制投资计划。如果用户接受该计划,平台则随时监控该投资组合的动态,并定期对计划进行更新,以便合理控制风险,使之始终落在用户的容忍范围之内。

  (3)资产投资组合标的

  在资产投资组合标的上,Wealthfront组合类型更加全面。Betterment的投资组合基于13种指数基金,其中包含了6种股票基金和7种债券基金。相比Betterment,Wealthfront的投资组合类型更加全面,包括了硬资产项目——房地产和自然资源。但是Wealthfront的投资选项中不包含美国债券,最大的原因可能是考虑到美债的回报率和升值空间。

  (4)投资人群

  投资人群上,Wealthfront在小额理财方面有着更大的优势,而Betterment则更方便大宗账户和个人退休账户的管理。从表1可以看出,Wealthfront在小额理财方面有着更大的优势,尤其对投资金额少于1万美元的用户给予了更多的选择和优惠。Wealthfront的主要目标受众是20到30多岁的高科技专业人才。而Betterment则更方便大宗账户和个人退休账户的管理,对于投资金额超过10万美金的用户,他们给出了非常诱人的优惠政策。在家庭理财方面,Betterment专门推出了退休理财指导服务,旨在为用户提供最优化的定制家庭退休投资计划。正是由于这些优势,Betterment的资产管理总额在2016年下半年正式赶超Wealthfront。

  (5)服务费

  从服务费上来看,在小额理财具有优势的Wealthfront费率水平更低。当然,二者也有一些共性。如二者均支持美国目前所有的主流账户,包括 IRA(个人退休账户),Roth IRA(罗斯个人退休账户), Rollover IRA(滚存退休账户)等,均提供自动平衡重组投资组合的功能和税收优化的服务,两家公司都为中小企业提供了SEP IRAS。

  4.其他海外典型智能投顾

  当然,海外还有众多智能投顾平台,如量化选股为主的Estimize和Trefis,基于主题投资的Motif等。

  四、国内智能投顾发展现状

  我国智能投顾市场可以说是自2015年才发展起来的,目前许多平台上线时间较短或是仍处于开发阶段。行业发展虽然晚于国外市场几年时间,但目前已经有多家公司推出了丰富多样的智能投顾产品,发展态势迅猛。

  从具体的产品开发模式看,我国智能投顾市场主要分为3大类型。

  第一,互联网金融信息服务公司开始推出智能投顾服务,如同花顺(iFinD智能投顾),并取得不错的市场反响。

  第二,开始进入该领域的互联网巨头、科技公司:百度金融大举布局智能投顾,试图将百度人工智能与传统资管业务有机结合;阿里巴巴、京东等在财富管理领域早有布局,阿里旗下的蚂蚁聚财、京东的京东智投已具备开展智能投顾服务的基础;分众传媒收购智能投顾平台“拿铁财经”70%股权;还有注重量化投资的微量网、资配易等互联网金融公司。

  第三,有望进一步跟进的传统证券公司、基金公司、银行、理财平台:平安银行推出平安一账通,打造综合一站式智能投顾平台;华泰证券出资8亿美元竞购美国资产管理软件生产商AssetMark,后者为超过7.5万投资顾问和投资者提供服务;光大证券旗下的立马理财与网易深度合作,探索智能投顾业务;申万宏源证券联合股利多和天音通信正式发布新产品“股神+”,提供智能理财解决方案;广发证券推出贝塔牛,提供A股及大类资产配置智能投顾服务;招商银行推出“摩羯智投”,为用户推荐一个包含债券、股票和商品类基金的组合。

  五、国内典型智能投顾平台深度分析

  我国智能投顾市场自2015年开始发展至今已初具规模,平台数量超过30家,以下本文主要分析国内典型的智能投顾平台。

  (一)智能分析型:慧理财

  慧理财,隶属于乾藏(上海)互联网金融信息服务有限公司,旨在通过互联网移动技术,为投资者提供专业、实时、权威的金融衍生品和理财产品,让每个人都可以通过获取专业的工具和服务,进阶成为优秀的投资经理。

  慧理财App业务主要有两大块:一是基于金融大数据的专业量化分析和市场上的实战经验,为用户提供机器人投资顾问;二是根据用户风险偏好设计出理财类产品,帮助中国的中产阶级理财,提供适合的理财产品。

  慧理财的“智能选股”功能,以大数据为基础,以基本面、技术面、市场情绪面为主要考量,为用户提供数百种专业的选股策略。用户只须勾选风险偏好、投资偏好、选股方式和选股策略,系统便会将满足条件的股票呈列出来。对于策略选股,其中的技术面包括常用的技术指标如KDJ金叉、MACD金叉、5日均线上穿10均线等,基本面包括公司现金流强、盈利超预期、股本回报率高等;市场情绪面包括分析师推荐、资金净流入等;还有热门概念如锂电池材料和制造、智能驾驶等。用户可以选中自己想要的一项或几项,便可筛选出满足条件的个股。

  对于理财产品的智能推荐,用户需要选择自己的风险偏好或通过6道试题进行风险测评,平台会针对测评结果推荐合适的理财产品。理财产品包括活期产品、资管产品和基金等其他产品(后两者暂未上线)。

  综合来看,慧理财多数功能并未完全实现,当前的量化指标选股对于股民朋友,尤其是技术派股民具有很大意义,但量化指标数量有相对欠缺。据公开资料,介绍,目前慧理财App的机器人投资顾问功能已经完成试运营,主要包括日线级别的选股和个股的部分分析。下一步,慧理财App将会把机器人投顾功能做到精细化,力求让用户获得更准确的推荐结果,主要包括3个方面:基于60分钟线的智能分析;基于日线的个股涨跌概率智能分析;更加友好的用户引导和体验,尤其是针对股市经验不多的散户。

  (二)智能交易型:微量网

  微量网于2013年末正式上线,定位于策略提供者和普通投资者的桥梁。一方面,其提供专业的量化投资工具,服务众多股票、期货量化投资者,生产量化策略;另一方面,平台上提供不同风格量化产品,给广大投资者挑选。

  经过几年的发展,平台历经3次升级迭代,截至2016年6月,平台实盘运行策略2 635个,累计成交额1 350亿元。

  1. 产品介绍

  该公司采用网站平台和移动端的手机App平台,产品主要包括期货策略和股票策略。期货策略又分为程序化单策略和期货组合策略;股票策略分为量化投资、主题投资和量化选股。

  程序化单策略主要由策略提供者提供,按照投资类型分为趋势跟踪、震荡反转、套利等;按持仓类型分为日内和隔夜两种;品种上包含商品期货和金融期货。从策略表现上来看,策略分化较为严重。

  对于组合策略,主要由微量网提供,当前组合策略仅20多个,策略表现上多数都相对平稳。组合策略就有一定的投资门槛,不同的投资金额都有相对应的策略。对于股票策略,以股票标的为主,策略表现分化也相对较大。

  2. 操作流程

  投资者需要购买策略,开设微量网账户,然后与本人的期货或股票账户绑定,最后启动策略。

  3. 云交易服务

  微量网云交易的投资平台将投资者所选策略与其交易账户托管在云端的服务器上,并将其规则化、模型化。基于金融数据得出的投资结论选用计算机执行,采用多种安全防护措施,保证交易账户“7×24小时”接收策略信号,便投资者的期货账户能稳定安全地下单交易。

  这种联接策略提供者与投资者的平台,是智能投顾的另一种呈现方式,为中小投资者提供更多的投资机会,尤其是缺乏经验的投资者。

  (三)智能配置型:平安一账通

  平安一账通是平安集团旗下的一款创新式综合金融理财平台。用户将名下的平安网银、信用卡、保单、证券、基金、信托等平安账户添加到一账通后,就能查询到所有平安账户的最新信息,办理平安的各种网上业务。除平安账户外,还可以管理众多账户,将其他机构的网银、信用卡、证券、基金、第三方支付、社保、通信、航空、电子邮箱等50多个网上账户添加到一账通。平台提供的投资理财包括信托理财、资管、基金、阳光私募等。

  此类平台更多的作用是对使用者的财务进行智能管理,让使用者可以更加方便地管理资产,并方便为资产做全面的规划。

  (四)智能配置型:钱景私人理财

  钱景是以销售公募基金为主的平台,在与德圣基金研究中心合作后,上线的基金智能组合理财服务。

  其智能主要体现在两个方面,一是以推荐组合的形式,包括进取型、稳健型和保本型组合;二是定制化组合,通过投资偏好测试后,生成组合,另外还可根据所承受的波动率进行进一步调节。通过多次调解发现,基金组合针对不同风险承受的投资者的同质化相对较低,另外,每个组合都附有德圣基金研究中心的短评。

  (五)智能陪伴型:钱大白

  钱大白是一款基于股票基础数据与互联网数据,采用机器学习、语义解析和分析模型等技术手段,能够与使用者进行多方位交流的智能陪伴型智能投顾。当前钱大白提供两种形式产品,分别是手机App和全息机器人。

  手机App提供文字交互、语音交互以及定制化的信息查询等功能。当用户提问时,钱大白根据用户问题和获取的网络信息进行人工智能处理,并给出智能回答。并且,钱大白能够不断学习,提高准确率。

  全息机器人则采用了最新的3D全息技术。该产品采用语音智能交互系统,为用户提供面对面的交互服务。该设备包括全息投影机(含玻璃罩)、全息投影机电源线、音频连接线、手持无线麦克风、无线麦克风接收器、无线麦克风电源适配器等设备。

  钱大白提供的服务主要包括股票的行情信息、行情分析、热点股票池、陪伴聊天、新闻资讯等。另外支持策略选股,其中的选股参数包括技术指标、财务指标、基本指标、概念指标。

  (六)智能资讯型:百度股市通

  百度股市通是百度出品的一款手机股票软件,基于百度大数据,为股民在全球股市提供选股信息。

  百度股市通App提供的服务基于百度每日实时抓取的数百万新闻资讯和数亿次的股票、政经相关搜索大数据,通过技术建模、人工智能,帮助用户快速获知全网关注的投资热点,以及这些热点背后的驱动事件及相关个股;另外基于投资者情绪进行指数预测。

  百度股市通主打消息选股和主题选股两大功能。消息选股包括最新热点股票、优选公告相关股票、机构调研股票和舆情个股。主题选股包括市场反转、热手飙升、跌破机构买入价以及重仓相关个股的基金。

  其还提供“7×24小时”股市资讯服务,包括市场分析、公司公告、政策法规、评论等资讯;实时行情,包括沪深股票、基金、港股、沪港通及美股实时行情数据。目前该平台暂不收取费用。

  (七)智能交易型:宽策略

  香港宽策略通过控股全资子公司HK Qstrategy Brokers Ltd.持有证券做市商牌照,其专注于投资领域的智能投顾计算,致力于搭建基于机器学习的全球资产配置与量化投资解决方案。

  1. 产品介绍

  宽策略智能投顾平台,其中包括单策略智投、多策略组合智投、ETF智投模块。根据用户注册所填写的信息(风险偏好、投资金额、投资期限等)系统自动匹配智能策略,在此模块可查询所匹配的策略详情。对投资下单后,可通过收益率分析模块的图形化界面查看投资业绩以及相关业绩、配置分析等。

  单策略智投主要包含CAT策略(大宗商品跨品种套利策略、大宗商品多品种动量组合趋势策略)和证券策略(股票权益优化策略、股票多因子策略)。

  多策略组合智投通过对多种单策略、多类资产进行组合配置,以达到投资者的需求。该种策略相对于多数单一策略更能降低风险,提高性价比。系统通过大数据计算出不同的量化策略,系统开发的智慧算法对优选的量化策略组合进行策略配置;根据实时行情,相关的量化策略自动交易、自动分配权重;每日量化策略自动估值、自动清算。

  ETF智投模块则是针对全球ETF进行配置,其中用到的算法包括马克威茨有效前沿模型、神经网络算法等。

  另外,平台提供的宽克实验室,基于基础数据包、策略生成器以及回测服务,对于量化投研以及投资者对其智能策略的理解具有重要的意义。

  2. 平台交易流程

  首先,开设交易账户:在宽策略平台上,即可开设并绑定其交易合作伙伴的账户,可实现“一账通”操作。其次,开启全球投资:由其合作伙伴实现全球多类资产投资。最后,清算,也是由其合作伙伴负责清算,平台支持全透明交易。

  3. 用户使用流程

  第一,注册并录入基础信息;第二,回答风险问题;第三,选择智投类型;第四,一键交易。

  六、我国智能投顾特点

  (一)资质及监管政策偏严

  与海外市场普遍允许投资顾问和资产管理业务混合经营不同,我国现行监管政策规定二者分属不同监管条线,须分离经营。在美国,机器人投顾与传统投资顾问一样,受到《1940年投资顾问法》的约束,并接受SEC的监管。但在中国,首先,投顾牌照尚未放开。我国投资顾问主要由证券公司投资顾问以及证券投资咨询机构构成,券商从业人员必须取得中国证券业协会注册认证的证券投资咨询执业资格,除券商外的证券投资咨询机构须取得证券投资咨询牌照。截至2016年6月,全国115家证券公司所拥有的投资顾问共计34 286人,取得证券投资咨询牌照的证券投资咨询机构共84家。近年来证监会已基本停止发放证券投资咨询新牌照,同时对已持牌机构严加管理,全行业牌照数量不增反减。国内目前已上线的智能投顾产品中,绝大部分不具备执业牌照,无牌照产品则将直接面临合规风险。

  其次,投顾与资管两块业务牌照是分开管理,适用于不同的法律法规。《证券法》第171条规定,投资咨询机构及其从业人员从事证券服务业务,不得代理委托人从事证券投资;《证券投资顾问业务暂定规定》也明确规定证券投资顾问不得代客户作出投资决策。投资顾问与资产管理分离将对智能投顾的业务范围产生较大限制。

  再者,我国资管行业的监管主体(券商、基金管理公司、期货公司)不同,它们在市场准入、投资范围、业务规范、监督管理等方面的要求也存在较大差异。2015年3月,证监会发布《账户管理业务规则(征求意见稿)》,指出持照投资咨询机构可以接受客户委托,代客执行账户投资和交易管理,对智能投顾公司同时开展投资咨询和资产管理业务释放了积极信号。相信随着混合经营监管规则的逐步完善和落实,新的证券投资咨询牌照申请发放也会逐步放开。

  资质的问题也会直接影响到操作层面。假设没有上述牌照或缺少其一就没法实现资产管理和理财服务一体化,该产品就只能提供资产配置建议而不能实现自动化交易,那么前述的海外机器人投顾业务的几个常见功能也就很难实现。

  (二)适宜智能投顾的投资标的偏少

  美国的机器人投顾主要是针对ETF提供配置服务,该市场的崛起与美国品类丰富、规模巨大的ETF市场不无关系。截至2015年末,美国市场发行了270 只ETF,管理资产规模累计2.15万亿美元,覆盖数千种资产类别。

  适合的标的须具备流动性好、透明度高、管理费低且具有市场代表性等特点。此外,还要考虑到资产类别和区域的关联与配置,因为财富管理收益的约80%应该来自于资产配置优化,而非选股决策。

  以此标准来看,国内符合要求的资产非常有限,所以在机器人投顾“本土化”的过程中,相关产品还加入了个股、债券、P2P以及一些另类资产作为投资标的,但这不仅加大了产品本身的风险,且这些标的的规模也导致该产品难以做大。

  (三)投资者教育素质落后

  从海外机器人投顾业务的发展来看,它主要针对个人用户,希望用科技手段降低大众的理财成本、提升效率、分散风险,但在流量日益昂贵的中国市场,初创公司要想以此切入个人理财业务变得难上加难。

  而在投资理念方面,海外机器人投顾业务的核心理念是追求长期的稳健回报,都是基于10年、20年的财务规划,而非短期的涨跌。但目前中国的个人投资者缺乏对长线投资、资产配置的理念。

  并且,国内大多数机器人投顾产品的投资标的都是资本市场产品,没有保底收益,需要风险自担,对于习惯了保本保收益中国投资者来说,要打破这一惯性思想还需要相当长的时间。

  (四)盈利短期内难以扭转

  该领域初创公司要克服的另一关键问题在于盈利。如果缺少有效的盈利模式,初创公司面临的压力要远大于成熟企业。

  在美国,该业务的费率也并不高,机器人投顾的两大行业巨头Wealthfront和Betterment对用户收取的平台费用都压低到0.25%上下的水平。而嘉信理财则利用平台优势实现了零平台费用的运营模式,进一步压低用户的成本费用。

  尽管实行低价策略,但因为有规模支撑,这几家机器人投顾产品都保证了自己的商业可持续性。以嘉信理财的机器人投顾产品为例,2015年3月上线至今已有超过53亿美元的资产管理规模,虽然零费率但衍生的附加值却相当可观。

  但显然,国内涉足机器人投顾业务的初创公司很难以量补价。眼下,线上流量资源正向着行业巨头快速聚拢,中小型公司,尤其是初创企业将越来越难以涉足C端(个人用户)市场。

  (五)税制因素对收益影响较大

  无法提供海外智能投顾产品的税收亏损收割服务,而这一服务往往能贡献总收益的20%-40%。

  (六)行业鱼龙混杂

  各类打着智能投顾旗号的创业公司众多,但技术水平参差不齐,甚至部分伪智能投顾公司借智能投顾之名行理财产品销售之实,目前尚无标杆式公司或产品进入大众视线。

  七、我国智能投顾面临的机遇与挑战

  受益于居民财富规模不断增长、资本市场持续深化与广化、人工智能技术不断进化等向好因素,我国智能投顾行业有望迎来壮阔的发展前景,但同时也存在多种挑战。

  (一)智能投顾发展充满机遇

  1. 互联网、人工智能等新技术红利

  传统投顾服务除了存在费率高、覆盖用户有限等明显痛点外,还具有获客成本高的问题。智能投顾借助互联网及人工智能、云计算等新技术,能向百万级、千万级用户同时提供投顾服务,能显著提高效率。

  2. 需求不断增强

  回看我国近几年的经济环境,利率市场下行,理财产品收益率越来越低,以散户为主的投资者迫切需要相对专业的投资顾问服务,催生智能投顾的快速发展。

  3. 监管规则的积极转向

  我国现行投顾业务监管规则主要包括两点,一是智能投资顾问业务须持照经营;二是投资咨询与资产管理业务必须分离经营。业务分离原则对智能投顾业务的发展构成巨大障碍。2015年3月,证监会发布《账户管理业务规则(征求意见稿)》,对投顾和资管业务混合释放了积极信号。

  4. 刚性兑付被逐步打破

  在我国刚性兑付的环境下,资产管理长期笼罩在影子银行阴影下,客户资金成本粘性高,养成了低风险容忍度与高收益预期的特点。随着刚性兑付被逐渐打破,资管行业将回归“代客理财”本源,通过非标产品向标准化、净值型产品转型,将大幅提高产品透明度和流动性,为智能投顾良性发展创造环境。

  5. 客户资产管理意识不断加强

  比起将资金委托专人打理,我国居民更倾向于自己打理资金,财富管理意识淡薄。随着智能投顾推广过程中对资产管理意识的教育普及,客户资产管理意识将不断增强,形成良性循环,反过来提高对智能投顾的关注度。

  (二)广阔前景中充满挑战

  通往智能投顾广阔前景的道路并非一路坦途,当前来看存在以下几方面的挑战。

  1. 监管与创新有待平衡

  智能投顾服务根据其适用的投资标的和服务的对象,分属于不同的监管,比如证券顾问类属于证券投资顾问业务范畴,虽然所有券商及部分投顾机构持有证监会证券咨询牌照,但仅限于开展投资咨询业务;基金销售类属于第三方销售业务,仅限对合格投资者销售合法合规的公募或者私募基金产品;而保险产品、P2P等又有各自适用的监管环境。在官方正式放开投顾和资管混合经营之前,智能投顾平台的资管将处于灰色地带,其业务范围将受到限制。

  2. 外汇管制存在限制

  由于人民币贬值预期和中国国内资产投资收益率下降,中国资产管理业正出现配置更多海外资产的趋势。不少智能投顾平台主打海外资产配置的概念,但是投资者每年仅有5万结售汇的额度,外管局对于分拆结售汇明令禁止,资产出海受限。

  3. 独立客观性难以保证

  当以产品资源为导向销售之时,平台投顾可以说游走在监管与技术边缘,为保持财富管理的独立性、公平性,需要排除以智能投顾为噱头的机构存在。

  4. 金融数据开放程度低

  数据是智能投顾领域的基础。所有的金融产品分析均建立在此基础上。创业企业大多没有数据,甚至连单一金融产品的数据都没有。国家监管规定,金融机构数据不得给第三方使用,短期内看不到放松监管的迹象。

  5. 金融产品与投资需求难以匹配

  依靠客户录入或者用户在互联网上留下的有限数据,得到的需求画像是相当模糊的。人具有社会属性,其金融需求会随着时间的推移、家庭环境的变化而改变。现阶段,由于关于投资者行为的数据不全,线上系统在短时间内无法取代理财师对客户需求的把握程度。

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作者:冯永昌 孙冬萌 来源:金融科技时代 发布时间:2017-09-06 08:35:33
 
 
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